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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间10月4日，美国选手奥斯汀·斯莫瑟曼（Austin Smotherman）从唯一一次失误中恢复过来，用两记精彩击球稳住局面，最终在黑沙漠度假村打出68杆，低于标准杆3杆，赢得犹他银行锦标赛（Bank of Utah Championship）。这是他角逐第100场美巡赛，首次取得胜利。
美巡赛新星本·詹姆斯打出67杆，并列位于第五位。
“我们在美巡赛上赢了。这太疯狂了，”他说。
斯莫瑟曼四轮打出258杆（63-62-65-68），低于标准杆26杆，领先2杆战胜道格·金（Doug Ghim）。
大卫·福特抓到7只小鸟，打出零柏忌64杆，追赶上来，与特雷斯·克罗（Trace Crowe）并列位于第三位，成绩为261杆，低于标准杆23杆。
道格·金最后3个洞抓到两只小鸟，打出69杆，以260杆（65-62-64-69），低于标准杆24杆，排在第二位。
中国选手窦泽成和李昊桐在周末都没有表现好，两天都没有打破70杆。星期天，窦泽成打出73杆，虽然在七号洞，五杆洞两上抓到死鸟，在10号洞打到5英尺抓到一只容易小鸟，却有两个柏忌，并在14号洞吞下双柏忌。他以277杆（69-65-70-73），低于标准杆7杆，排名67位。
李昊桐打出71杆，以279杆（66-68-74-71），低于标准杆5杆，并列位于68位。他抓到4只小鸟——所有距离都很短——吞下2个柏忌，并在11号洞第二杆打入水中，吞下双柏忌。
斯莫瑟曼本周开始时联邦快递杯（FedEx Cup）排名第79位——赛季结束只有前100名可保住美巡赛2027年全卡——他立即获得了一些回报。他现在拥有两年豁免权，其中包括2028年在新的竞赛模式启动下，可以角逐利润丰厚的“锦标赛系列赛”（Championship Series）。
（小风）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
欧冠小组赛第四轮，拜仁客场4比2战胜比尔森胜利，提前2轮出线。
在本场比赛获胜后，拜仁在欧冠小组赛已经连续保持32场比赛不败，继续扩大自己的纪录。上一轮比赛后，他们就打破了皇马在2012年到2017年间创造的30场欧冠小组赛不败的纪录。
此外，这也是拜仁在欧冠小组赛的第11场胜利，拜仁也成为了欧冠历史上第一支取得小组赛11连胜的球队。
（伊万）
32场比赛，拜仁29胜3平保持不败。
虽然和巴萨、国米同在“死亡之组”，拜仁却闲庭信步，先后战胜巴萨、国米，两胜比尔森胜利，顺利提前出线。
这是拜仁连续15年晋级欧冠16强。他们连续小组出线的数据仅次于皇马的连续26年出线。
【球员介绍】
据《马卡报》报道，在皇马内部，关于如何用好巴尔韦德的讨论又开始了。在对阵比利亚雷亚尔的比赛中，他在右后卫位置上的惊艳表现再次证明：右路或许正是最能发挥他天赋的“黄金地带”。队友贝林厄姆赛后更是直言不讳地称赞道：“你表现得太出色了，简直无所不能，你是最棒的。”
最早挖掘巴尔韦德边路潜力的是安切洛蒂。当时安帅甚至和他打赌，看他一个赛季能不能进10个球。事实证明，安帅眼光独到，巴尔韦德的远射和插上进攻成了皇马当时的常规武器。
不爱踢，但踢得真好
战术拼图的难题
尽管巴尔韦德从不掩饰自己对中场的偏爱，但事实胜于雄辩。每当他在右路活动，且比赛空间允许他冲刺时，他总能爆发出惊人的能量。
首先是球员本人的意愿，他明确表示更喜欢踢中场。其次是球队的建队规划：皇马目前阵中已经有两名正牌右后卫，如果还要让巴尔韦德去客串，无异于承认引援工作出了问题。最后，如果为了顺应球员意愿让他回到中场，教练穆里尼奥就必须在进攻端做出牺牲。如果巴尔韦德位置前移，像迪奥曼德或居莱尔这样的潜力新星恐怕就会失去出场空间。
然而，让巴尔韦德踢边后卫是一个让各方都感到“尴尬”的话题。
巴尔韦德不是那种传统的边锋，他不需要一直控球，也不靠花哨的过人过日子。他真正的威胁在于极强的冲击力、后插上意识以及大范围的防守覆盖。他能通过一次蛮横的冲刺、一次后插上或者一记手术刀般的传球，瞬间改变比赛节奏。在对阵比利亚雷亚尔时，他正是利用这种能力在右路制造了巨大的杀伤：一次助攻帮助迪奥曼德进球，另一次精妙传球则为姆巴佩创造了单刀机会。
其实，巴尔韦德本人去年就想给这个话题画上句号。2025年9月，他在哈萨克斯坦的一场新闻发布会上曾明确表态：“我天生就不是踢边后卫的料，从小也没练过这个位置。在那儿踢球我并不舒服，因为很多边后卫需要的素质我并不具备，比如防守时的内收补位。”
一个位置，一个老话题
如今，右路依然是皇马的一个重要战术选项。看看他在对比利亚雷亚尔时客串边后卫的数据吧：创造3次得分机会，在进攻三区完成12次传球，4次夺回球权，2次拦截，5次对抗赢下4次，且全场没有一次被对手突破。
这就像一个复杂的战术拼图，每一个方案都意味着必须有所取舍。这也解释了为什么尽管巴尔韦德有自己的位置偏好，但他的“最优定位”依然是皇马目前难以彻底解决的难题。
贝林厄姆的赞美也让那个困扰乌拉圭人许久的问题再次浮出水面：巴尔韦德的最强版本，是不是真的就在右路？
【比赛分析】
北京时间10月4日，美国选手奥斯汀·斯莫瑟曼（Austin Smotherman）从唯一一次失误中恢复过来，用两记精彩击球稳住局面，最终在黑沙漠度假村打出68杆，低于标准杆3杆，赢得犹他银行锦标赛（Bank of Utah Championship）。这是他角逐第100场美巡赛，首次取得胜利。
美巡赛新星本·詹姆斯打出67杆，并列位于第五位。
“我们在美巡赛上赢了。这太疯狂了，”他说。
斯莫瑟曼四轮打出258杆（63-62-65-68），低于标准杆26杆，领先2杆战胜道格·金（Doug Ghim）。
大卫·福特抓到7只小鸟，打出零柏忌64杆，追赶上来，与特雷斯·克罗（Trace Crowe）并列位于第三位，成绩为261杆，低于标准杆23杆。
道格·金最后3个洞抓到两只小鸟，打出69杆，以260杆（65-62-64-69），低于标准杆24杆，排在第二位。
中国选手窦泽成和李昊桐在周末都没有表现好，两天都没有打破70杆。星期天，窦泽成打出73杆，虽然在七号洞，五杆洞两上抓到死鸟，在10号洞打到5英尺抓到一只容易小鸟，却有两个柏忌，并在14号洞吞下双柏忌。他以277杆（69-65-70-73），低于标准杆7杆，排名67位。
李昊桐打出71杆，以279杆（66-68-74-71），低于标准杆5杆，并列位于68位。他抓到4只小鸟——所有距离都很短——吞下2个柏忌，并在11号洞第二杆打入水中，吞下双柏忌。
斯莫瑟曼本周开始时联邦快递杯（FedEx Cup）排名第79位——赛季结束只有前100名可保住美巡赛2027年全卡——他立即获得了一些回报。他现在拥有两年豁免权，其中包括2028年在新的竞赛模式启动下，可以角逐利润丰厚的“锦标赛系列赛”（Championship Series）。
（小风）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
欧冠小组赛第四轮，拜仁客场4比2战胜比尔森胜利，提前2轮出线。
在本场比赛获胜后，拜仁在欧冠小组赛已经连续保持32场比赛不败，继续扩大自己的纪录。上一轮比赛后，他们就打破了皇马在2012年到2017年间创造的30场欧冠小组赛不败的纪录。
此外，这也是拜仁在欧冠小组赛的第11场胜利，拜仁也成为了欧冠历史上第一支取得小组赛11连胜的球队。
（伊万）
32场比赛，拜仁29胜3平保持不败。
虽然和巴萨、国米同在“死亡之组”，拜仁却闲庭信步，先后战胜巴萨、国米，两胜比尔森胜利，顺利提前出线。
这是拜仁连续15年晋级欧冠16强。他们连续小组出线的数据仅次于皇马的连续26年出线。
【球员介绍】
据《马卡报》报道，在皇马内部，关于如何用好巴尔韦德的讨论又开始了。在对阵比利亚雷亚尔的比赛中，他在右后卫位置上的惊艳表现再次证明：右路或许正是最能发挥他天赋的“黄金地带”。队友贝林厄姆赛后更是直言不讳地称赞道：“你表现得太出色了，简直无所不能，你是最棒的。”
最早挖掘巴尔韦德边路潜力的是安切洛蒂。当时安帅甚至和他打赌，看他一个赛季能不能进10个球。事实证明，安帅眼光独到，巴尔韦德的远射和插上进攻成了皇马当时的常规武器。
不爱踢，但踢得真好
战术拼图的难题
尽管巴尔韦德从不掩饰自己对中场的偏爱，但事实胜于雄辩。每当他在右路活动，且比赛空间允许他冲刺时，他总能爆发出惊人的能量。
首先是球员本人的意愿，他明确表示更喜欢踢中场。其次是球队的建队规划：皇马目前阵中已经有两名正牌右后卫，如果还要让巴尔韦德去客串，无异于承认引援工作出了问题。最后，如果为了顺应球员意愿让他回到中场，教练穆里尼奥就必须在进攻端做出牺牲。如果巴尔韦德位置前移，像迪奥曼德或居莱尔这样的潜力新星恐怕就会失去出场空间。
然而，让巴尔韦德踢边后卫是一个让各方都感到“尴尬”的话题。
巴尔韦德不是那种传统的边锋，他不需要一直控球，也不靠花哨的过人过日子。他真正的威胁在于极强的冲击力、后插上意识以及大范围的防守覆盖。他能通过一次蛮横的冲刺、一次后插上或者一记手术刀般的传球，瞬间改变比赛节奏。在对阵比利亚雷亚尔时，他正是利用这种能力在右路制造了巨大的杀伤：一次助攻帮助迪奥曼德进球，另一次精妙传球则为姆巴佩创造了单刀机会。
其实，巴尔韦德本人去年就想给这个话题画上句号。2025年9月，他在哈萨克斯坦的一场新闻发布会上曾明确表态：“我天生就不是踢边后卫的料，从小也没练过这个位置。在那儿踢球我并不舒服，因为很多边后卫需要的素质我并不具备，比如防守时的内收补位。”
一个位置，一个老话题
如今，右路依然是皇马的一个重要战术选项。看看他在对比利亚雷亚尔时客串边后卫的数据吧：创造3次得分机会，在进攻三区完成12次传球，4次夺回球权，2次拦截，5次对抗赢下4次，且全场没有一次被对手突破。
这就像一个复杂的战术拼图，每一个方案都意味着必须有所取舍。这也解释了为什么尽管巴尔韦德有自己的位置偏好，但他的“最优定位”依然是皇马目前难以彻底解决的难题。
贝林厄姆的赞美也让那个困扰乌拉圭人许久的问题再次浮出水面：巴尔韦德的最强版本，是不是真的就在右路？
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